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中国经济

如何改善市场利率对信贷利率的引导 - - FT中文网

邹强:如何改善市场利率对信贷利率的引导 - - FT中文网,关键是要通过逐步打破刚兑信仰,有针对性放松监管压力,实现同业资金和信贷资金的“两池并一池”。

——从“两轨并一轨”到“两池并一池”

LPR是近期热议的话题,其内涵和意义已经被非常广泛的讨论。

央行央行通过吹风会的形式给出了官方解释“这次推出新的LPR形成机制,旨在推进利率市场化改革,由各报价行按市场化原则报价,并由银行参考LPR自主加点定价,有利于疏通货币政策传导机制,提高市场配置资源的效率,促进降低企业融资成本,缩小国家调控政策与实体经济感受之间的落差。”简而言之,就是通过新的LPR形成机制,优化货币政策的传导,增加市场利率对信贷利率的引导,以此降低实际融资成本。

那么,通过LPR能否实现市场利率对信贷利率的传导,从而达到降低实体融资成本的目的?

这个问题也被市场较为充分的讨论,众说纷纭,主流认为核心在于FTP,而非LPR。我们认为,FTP与LPR都是问题的表象,核心在于“两池并一池”。

一、是什么阻碍了市场利率向信贷利率的传导?

我们认为根本原因是:同业市场和信贷市场成为“两个池子”。直接原因是:对同业负债的相关监管导致同业市场和信贷市场之间的传导不充分。

同业利率直接受到央行货币政策的影响,特别是我国货币政策仍然以数量调控为主,央行降准抬高商业银行超储水平,直接增加同业资金供给,降低同业负债成本,从而降低以债券利率为主的市场利率。

理论上,不管是通过同业还是通过揽储,对一家银行而言其边际负债成本应该是一致的,同业负债成本下降之后也会逐渐影响一般负债成本,从而形成信贷利率的下降。

但由于加强了同业负债监管,阻断了从同业向一般负债传导的过程。由于同业负债不能超过30%的限制,即使同业资金便宜,也无法通过同业持续扩张,导致同业负债与一般负债之间的“一价定律”被打破。

二、近期市场利率与信贷利率之间的隔离,反而更明显

我们回顾过去几轮利率下行周期,虽然信贷利率的下行都相对滞后,但也都有所反应。这一轮从18年初开始利率大幅下行,但信贷利率基本没有反应,反映出当下市场利率和信贷利率之间的隔离比历史更加明显。我们认为这与17年以来加强同业监管不无关系。当然也说明,不通过降息,仅仅通过银行自发调整信贷利率效果是比较差的。

三、“两个池子”导致了FTP和同业负债成本脱节

如果我们用SHIBOR代表同业负债成本,可以看到从2018年初开始,同业成本已经有非常明显的下行。

18年以来的货币政策有所转松主要体现在央行降准上,并没有降息,所以主要是实现了宽货币,宽信用并不明显。导致18年同业负债成本显著下行,银行的一般负债成本在18年反而是上行的。

四、为什么要增加同业负债占比不能超过30%的限制?

因在于要避免小银行同业快速扩张,存款扩张依赖于网点、公司客户等等,增长往往是比较缓慢的,但同业扩张本质上靠的是银行不会违约的信仰,大银行不会违约,小银行也不会,小银行利率还高一点,不讲理的信仰往往是造成资源错配的核心原因。

在无法打破银行信仰的情况下,就必须要对小银行同业融资的空间加以限制。

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